西瓜影院网 念书条记:张尧总《顺服价值，让投资进入良性轮回——二十年投资札记》 价值投资中国化作念得最佳的两位大神

价值投资中国化作念得最佳的两位大神，首推王文总（张尧总），张尧总大隐晦于市，全网能找获得的著述即是这篇写于2019年头的《顺服价值，让投资进入良性轮回——二十年投资札记》。全篇不到4000字，可谓字字珠玑西瓜影院网，值得反复研读。个东说念主认为这篇著述号称价值投资中国化的奠基之作（访佛六祖慧能释教中国化的《坛经》）。

我个东说念主将这篇著述置顶于微信一又友圈，有空即读一读，偶有感念也会纪录下来，这里整理共享给有缘东说念主，但愿能跟全球多探讨，一皆高出:

（因为同期也收录有007的《股票投资的本体》，是以也会有一些探讨）

20240102

张先生咫尺握仓主要有陕西煤业（年报显现可开采70年）:2018年二季度建仓，资本粗略8元，咫尺股价21元，5年累计每股分成5元；总插足6亿把握，累计分成4亿，咫尺握仓总市值18亿。007咫尺75%的仓位聚焦在中国黄金海外上:大争之世，金银铜才是硬通货。金斯瑞自然瑕瑜常好的企业，但咫尺盈利智商还不显贵，也无利润可分，在好意思联储加息大布景下，清澈并非最优标的。神华中规中矩，弹性有限，以邦德咫尺的投资功力，可能有点儿看不上了（大学生作念小学题）。黄金粗略率会中经久走牛:大国博弈莫得变成新的宇宙递次之前，打破不会平息，即便俄乌干戈收尾了，也会有其他打破；好意思元霸权的雕零，全球信用货币的透支，金银自然是货币之锚。——甲玛矿（也可开采70年）这一年因故停产，是泊车给投资者上车契机。跟着复产+新矿区的拓展，2024年中国黄金海外营收、利润及分成应该都会再上一个新台阶。

20240102

单看张尧总买过的票，都显得很普通，平平无奇，但二十年复利下来，就很惊东说念主了。20年2190倍，乍看起来，是不是认为很惊骇？但若告诉你这个年复合收益率只消47%呢？或者，跟赵老哥8年10000倍（年复合218%）、涅槃重升4年100倍（年复合218%）比拟呢？还认为惊骇吗？——价值投资的上风在于，它不需要什么额外的资质，普通东说念主也可以学可以用。

20240102

张先生二十多年的投经历程并不复杂，03年之前趋势投资，他我方认为没啥额外的，不值得转头。03—07年，主如果煤炭，在伊泰B上赚了大钱；08-14年，主如果水电，投过黔源电力，国投电力+川投动力（雅砻江）；15年股市大跌之后重回水电、煤炭，从头买入国投电力、中国神华（有顷过渡，握有期间不长）；18年—咫尺，主如果煤炭+水电，主要握仓陕西煤业、长江电力、国投电力。以07、15年两次牛市为分界线，干线长期在煤炭+水电上。

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何期自性本自具足——股票必须矜恤企业自身，期待因外皮的改善而盈利的想法都是“向外求”，是“有所求”，亦然走了旁门。2024年会不会更差？把环境预见得恶劣些，提高筛选的尺度总莫得错。

20240104

陕煤集团贪图在将来12个月内增握陕西煤业股份，金额不低于东说念主民币2亿元、不突出东说念主民币3亿元，拟增握价钱不突出 25 元/股，资金开始为陕煤集团自有资金。

2023年12月22日初次增握2，000，000股A股股份，约占本公司已刊行总股本的0.0206%，增握金额为41，229，244.20元（不含税费）。

均价41229244/2000000=20.615元。

——按照旧年分成率，假定能够经受6%的股息率，则能经受的股价上限为:2.39/3.62*2.18/0.06=23.99元，与增握价钱上限接近。

20240109

真的的价值投资为何难作念到？因为本体条目是“灭火贪嗔痴，破我法二执”。

20240116

中国黄金海外中国海洋石油中远海控（H）——咫尺重心看这三家，都是央企，低估值，高分成，低欠债，现款流壮健，且业务都有爆发点。

20240116

从股票的本体起程，用作念生意选搭伙东说念主的视角来看个股，你当下惬心跟谁搭伙作念一笔什么样的生意？中海油、中远海控、中国黄金海外，看起来都挺可以。——从这个角度，港股低估值、正向讨教，稳妥用来筛选好的搭伙东说念主（熊市也更有意于找搭伙东说念主）。

20240116

天寒地冻的日子，稳妥喝点儿鸡汤:给力如老老迈，也有过三次回撤超70%，一次回撤达85%——隆冬的日子，多转头多想考，耐烦覆盖，为遍地开花积存力量。给力如张雇主，抄底还会浮亏60%，然而还可以20年2200倍——每一次市集的毒打，又何尝不是返璞归真、淬真金不怕火成长的经由？搞不死我的，终将会使我愈加弘远。

20240120

活在当下，追求握仓现款畅通过股息当先过滤掉98%的垃圾——科技，若干坑绷诱导假汝之名以行。

20240125

常读常新。——明明有现成的赤诚，还有仍是充领会释的说念路，那就好勤学习（边抄边学边悟），千万别再闭门觅句、坐井不雅天了。

20240128

中海油、中远海控、中国黄金海外，如果三选一，我会选中国海洋石油。最根底的尺度是有莫得先天不足的资源上风（能否躺赢），领有最低的资本，在最发愤的环境下也能活得很滋补而且达成延迟（周期底部反而最有意于这类企业）。中国海洋石油资源更稀缺，资本也具全球比较上风，熟女控比中国黄金海外详情趣更高（分娩+金价都有省略情趣）。中远海控，我的顾忌主如果它在海运巨头中的竞争力究竟怎样，从过往历史看，在周期底部（咫尺大周期亦然下行），海控也相当苦逼。

20240206

富在术数，利在势局——不可了了狡计出现款讨教的投资即是在赌。

20240206

两位投资大佬五六年前作念的转头，咫尺读来叹惜尤深。文中提到的标的，经过五六年的期间，也仍是获得充分考证。——正途甚夷而民好径。仍是有无数前辈走生效的价值投资之路，好好去学去悟去实施就行了，没必要着力着我方的偏见（我执）放不下。

20240209

“1”斥地起来了，后头时候增加样“0”，才有多样可能和复利效应。

20240210

纸上得来终觉浅，绝知此事需撞墙。

20240218西瓜影院网

007经典案例中有两个爆炸性增长的案例:雅砻江+中国黄金海外。预期差的确能带来逾额利润，但这个预期差的默契却因东说念主、因票而异，差之豪厘失之沉。万东、盈康、康泰、百克等...应该都不算有预期差，因为标的自身是否能正讨教存疑，估值也虚高。

20240220

投资的宗旨是保值升值，而非今夜暴富。增长，可以计议，容身当下，内生即可，中枢矜恤ROE；成长，难以预判，寄但愿于将来，大多矜恤营收的增长，却容易增收不增利，变成伪成长。

20240226

林奇参数=（经久复合增长率+股息率）/PE——正途至简，不二诀窍；知行合一，方有大成。

20240227

好的投资理念和模范一定是浅易优好意思的，能够穿越牛熊，“一真一切真，万境自如如”。

20240227

张雇主20年2190倍，仍是封神了。领会一下收益，相当于每年复合收益率47%，每月3.3%，每周0.8%，每个交往日0.16%。——揣测好多东说念主都看不上这个收益率，因为每天都有大把飞腾10%+的票。

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讨教率=股息率+增长率+ PE（PB）波动率=ROE*分成率/PB+ROE*(1-分成率)+PE（PB）波动率

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含辛菇苦难为水，除却分成都是云。

20240301

长江电力有余踏实，增长不如中国神华；

中国神华经过几年的飞腾，现时又不如中海油H；

中海油H攻守兼备，但在爆发力上又不如中国黄金海外了。

——反复咀嚼，按序渐进，优中选优。

20240301

林奇参数:买入市集的相称悲不雅，卖出市集的相称狂热。

20240301

讨教率，里面讨教率（IRR），波动率。股息最详情，ROE相对详情，贸易神态+竞争神色则从更根底上决定能否经久踏实增长。

20240301

如果加杠杆，长江电力最让东说念主省心（需洽商期权费），中国神华次之，中海油再次，中国黄金海外则毋庸加。

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顶尖投资内行给东说念主的嗅觉:辩别尘嚣，闷声发财

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20240302

林奇参数=（股息率+经久复合增长率）/PE从这个角度看，PE最佳低于8倍，突出8倍的标的，即便还具有握仓价值，但新建仓也不再是最优选。——陕西煤业、中国神华，即便可握有至股息率=6%时再卖出，但PE＞8时，也不再是最优建仓选项。

20240302

足球尤物

巴菲特说：“咱们全神灌注于寻找可以松懈跨越的1英尺雕栏，而躲避那些咱们莫得智商跨越的7英尺雕栏。”——低PE即是比较低的雕栏，真实增长突出市集预期才更松懈。

20240302

散户应该聚焦于摘果子，而非浇水施肥。——投资要看十年，那也应该是看到果子可以持续摘十年，而非浇水施肥十年后才有果子吃。

20240307

一千个读者就有一千个哈姆莱特，价值投资呢？A股有两亿账户！——经是真经，但能否成佛，还得靠你我方。我不可因为我方莫得成佛，就痛恨佛经写错了。

20240307

小小生意能发财:

赚一分，撑死东说念主；赚一毛，饿死东说念主。

张雇主前二十年的收益地方是年化15%，好多东说念主瞧不上这个收益（比如畴前少小卤莽的我），而张雇主的真实收益率是年化47%...

张雇主自后更保守了，收益地方降为10—12%，而公开可查的，2018年二季度买了五六个亿的陕西煤业，咫尺市值24亿，五年累计分成5个亿...

众东说念主眼里的收益率是或有收益，是省略情的，如同追赶梦境泡影；而大佬们所追求的收益率瑕瑜常详情的，简直是板上钉钉。

——“一鸟在手，胜过百鸟在林”，详情的10%又会胜过若干省略情的100%？

20240310

马克想说，价钱围绕价值高下波动。巴菲特说，如果只用一个蓄意来选股，那只看ROE。芒格说，投资即是以合理的价钱买入伟大的公司。西格尔说，投资者的逾额收益来自于企业的实践增长率远高于市集的预期。林奇参数=（股息率+经久复合增长率）/PE。市赚率PR=PE/ROE（或PR=PB/ROE²）。老庶民买东西时最朴素的想法是质优价廉。——其实说的都是合并个事物:正途至简，不二诀窍。

20240310

打麻将偶尔也能来几个大胡，然而能发财吗？——打麻将一直想作念大胡的，常常不但输得更快，也会输得更多。

20240310

买股票，谁一年之中不会遇到几个涨停股？但有几个东说念主能经久作念到年化收益20%的？——事实早已解释，市集上大部分东说念主所孜孜以求的都仅仅海市蜃楼、绚丽而诱东说念主的陷坑云尔。

20240325

价值投资自然在A股也灵验，但不得不承认，张尧、邦德等大神们盈利倍数最高的标的却都是在B股、港股。——1979年彼得林奇前十大重仓股的PE只消3-5倍，而A股绝大大都股票都不会给这么低廉的估值（在好意思股投资真幸福）。

20240330

经久踏实可握续的高ROE代表了地皮的富余进度，当你所投资的企业经久复合ROE能踏实在20%以上时，以合理的价钱出手（比如PB=1），是不可能圆寂的（除非你我方作死）。1.2的10次方＝6.2也即是说，在估值莫得抬升也莫得下降的情况下，十年期间，可以踏实赢利5.2倍。明白了这个，偶然再濒临那些欣慰东说念主心的科技股，或者那些10—20厘米大长腿的吸引时，就不会再有啥好奇景仰了。九九归一，价值投资者就不应该赚股价飞腾（估值抬升）的钱（巴老爷子就不但愿股价飞腾幅度突出内在价值的增长），但可惜，市集上大部分自认为的价值投资者，多样苦思恶想的分析后，最终的着眼点却照旧放在了紧迫期盼股价飞腾上（那就不免以火去蛾、东说念主格区分了）。自然了，如果市集太狂热，股价非要飞腾着来给你送钱，那照旧勉为其难的收下吧（天与不取，反受其咎）。

20240330

ROE代表了地皮的富余进度（价值），而PB（PE）则代表了地皮的价钱，此二者也组成了投资中最紧要的两大洽商要素（价值＆价钱）。期间周期看得越长，越应该青睐高ROE。从这个角度看，不得不说，张雇主眼神精确。张雇主的着眼点是经久盈利，是以遴荐重仓高ROE的陕西煤业；而007更青睐“中军”的踏实性西瓜影院网（盈利则有其他更具爆发性的票），是以遴荐了一体化、更踏实的中国神华。陕西煤业22.6%，PB2.72；中国神华14.9%，PB1.90；中煤动力14.2%，PB1.05。——而当下，如果看的周期并不是额外长，更低估的中煤动力才是最优的遴荐。

20240331

比拟中国神华、陕西煤业，接下来我会更青睐中煤动力，原理:1，正统央企，实力稳居前三，也有余踏实；2，优质煤矿持续投产，夺胎换骨，盈利情景获得极大改善，欠债率进一步下降；3，ROE简直追平中国神华，虽不如陕西煤业，但较二者显然低估；4，好意思联储降息，石油加价，利好煤化工，而中煤之前受煤化工负担，接下来粗略率受益；5，分成率才30%，后续有很大提高空间，而神华和陕煤分成率已高；6，近期煤价下落，股价转机，上车时机。——粗陋狡计，中煤H股投资讨教率达17%+，也显然高于神华和陕煤。

20240411

张尧总投资体系的本体即是红利低波，仅仅他的选股更精确、内在讨教率（增长率）更高、握仓更集聚，还合乎用了杠杆。自然张雇主的真实收益率很夸张（年化47%），但他本东说念主的预期却只消12%，而这亦然正常的红利低波的收益预期。

20240411

巴菲特高度青睐现款流，其本体亦然红利低波。张尧在其投资转头中明确真贵巴菲特，可以讲张雇主师承于巴菲特，两东说念主的投资体系也更一致。007悟说念获胜源于彼得林奇，投资体系的中枢亦然林奇参数，可以说007师承于彼得林奇。两东说念主也都更偏重于成长，投资难度举座要更高一些。从个东说念主学习难易进度上，提议容身于学习“巴菲特—张尧（王文）—鹿鼎公（HIS1963）”这一系，同期参考鉴戒“芒格—彼得林奇—007”这条线。

20240411

巴老爷子、张尧的投资，一招一式，都中规中矩（像郭靖）；彼得林奇、007的投资，有时会有神来之笔，显得天马行空（像杨过）。

20240413

巴菲特、张雇主投资体系的中枢矜恤点是驻扎，而彼得林奇、007的中枢矜恤点则是进犯。——着眼于驻扎，自然比进犯更容易些。

20240417

将投资预期讨教设定在年增长10%-12%。——张雇主，前辈高手，前20年总收益2200倍，也仅仅定了一个年化12%的收益地方，我又何德何能敢去追求突出12%的年化收益？如果我敢定突出12%的收益地方，那只可施展我少小卤莽、无知丧胆。千万别错把市集的犒赏（气运）当成了我方的实力，否则死都不知说念奈何死的。

20240417

张雇主“将投资预期讨教设定在年增长10%-12%”1，“增长”与“成长”，看似交流，实则有本体的区别（这两个词我也琢磨过很久）。2，仔细看张雇主的“投资预期讨教”，其实跟全球不时以为的“收益率”也有本体的不同。“成长”是未完成的状态，处于0-1的阶段；“增长”是已完成的状态，处于1-N的阶段。两者的详情趣是截然有异的。

20240417

年化12%的“增长”地方年化12%的“收益”地方——清澈有着本体的区别，一个着眼于内在价值的增长，一个则着眼于盈利数字的变大。

20240422

九九归一，能赚若干钱，能分若干钱。——活在当下:埋头吃息，闷声发财。

20240422

每个公司只消一个真的的买家，那即是公司我方。——不雅松懈，自性具足圆满。

20240426

1，收益率，张雇主后发先至；2，踏实性，张雇主后发先至；3，资金量，张雇主后发先至；4，难易度，张雇主面面俱圆。——关于普通投资者来说，照旧张雇主的模范更容易学一些（1英尺），007的太难了（7英尺）。

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